Регулятор понизил ключевую ставку под нарастающим давлением

На этом фоне ЦБ пообещал действовать так, чтобы вернуть инфляцию к цели в 2026 г.: «Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий». 

Регулятор объяснил свое решение тем, что текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, а экономика охлаждается, хотя и остается перегретой: «При том что внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг, российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста». 

Текущий рост цен с поправкой на сезонность в апреле снизился до 6,2% в пересчете на год, а базовая инфляции – до 4,4%, при этом большинство индикаторов устойчивой инфляции находятся в диапазоне 5,5–7,5% в пересчете на год, а оперативные данные в мае указывают на дальнейшее, хотя и со значимым вкладом со стороны волатильных позиций, перечисляет ЦБ. Регулятор объясняет это тем, что все больше проявляется влияние его жесткой политики на спрос. В то же время цены ведут себя очень по-разному: их рост резко замедлился в непродовольственных товарах – в том числе благодаря укреплению рубля, но продукты и услуги продолжают быстро дорожать. 

Такая же разномастная картина с инфляционными ожиданиями: у бизнеса они снижаются, у участников финансового рынка почти не изменились, а у населения подросли. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне, констатирует ЦБ. 

Перегрев экономики уменьшается, оперативные данные, свидетельствуют о постепенном замедлении роста внутреннего спроса. Но о заморозке речи не идет. Риск переохлаждения снизился, отмечали аналитики Промсвязьбанка. Опережающий индекс экономической активности, который рассчитывает ВШЭ, в мае вырос, как и индекс региональной экономической активности (РЭА) в апреле. Оптимизм превалирует как в реальном, так и в финансовом секторе, РЭА находится на уровне «доковидных 2018-2019 гг. – нет признаков дальнейшего охлаждения, отмечает Сергей Смирнов из ВШЭ. Однако держать ставку 21% становилось все опаснее. «Можно было и еще удерживать 21%, но уже возникал риск скатывания экономики в стагнацию с перспективой рецессии — вот его и решили купировать», — предполагает Михаил Зельцер из «БКС Мир инвестиций». 

ЦБ удалось остановить кредитный бум: розничное кредитование практически не растет, а потребительское даже снижается, корпоративное в этом году растет весьма скромными темпами. «Кредитная активность в целом остается сдержанной», – констатируют в регуляторе. 

Небольшое снижение рыночных ставок пока не сказывается на склонности россиян к сбережениям: «Сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению». С апреля номинальные ставки немного уменьшились, но по-прежнему высокие в реальном выражении, отмечает ЦБ. 

В другом важном для ЦБ индикаторе, рынке труда, прогресса почти нет, констатирует ЦБ: ситуация с апрельского заседания существенно не изменилась. Безработица остается на исторических минимумах, а рост зарплат – высоким и продолжает опережать рост производительности труда, отмечает ЦБ. Однако компании, по данным опросов, планируют в этом году более умеренную индексацию зарплат, а доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, продолжает снижаться. 

Проинфляционные риски немного уменьшились, но все еще преобладают, заключает регулятор. Главные из них: более длительный перегрев экономики, высоких инфляционные ожидания, а также ухудшение условий внешней торговли – риски падение цен на нефть, которое приведет к ослаблению рубля. Риск слишком сильного замедления инфляции ЦБ видит, главным образом, в том, что его жесткая политика приведет к чрезмерному замедлению роста кредитования и внутреннего спроса. 

Сигнал на будущие решения остался нейтральным и не предполагает обязательного снижения ключевой ставки на следующем заседании, отмечают эксперты Центра экономического прогнозирования Газпромбанка (ЦЭП). Снижение ставки — это хорошо, но хотелось бы получить продолжение, а намеков на него пока нет, поэтому не надо слишком сильно радоваться, комментирует инвестбанкир Евгений Коган: «Сигнал остался нейтральным. То есть ЦБ пока не планирует дальнейших снижений ставки. Это означает, что регулятор собирается держать реальную ставку на том же самом уровне». ЦБ предвосхитил ожидания и начал цикл снижения ставки, но снований менять ее прогноз на конец года аналитики Промсвязьбанка пока не видят и сохраняют его на уровне 18%. 

Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев ожидает, что в ближайшие месяцы инфляция продолжит замедляться, а инфляционные ожидания возобновят снижение. Поэтому он считает, что 25 июля ЦБ снизит ставку до 18-19%, а к концу года может довести ее до 14% (в базовом сценарии, без геополитических потрясений). Ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова видит в этом году возможность лишь для одно снижения ставки: «Россия завершит этот год с ключевой ставкой в 19% годовых». 

Решение ЦБ укладывается в ожидание финансовых рынков,которые уже с начала года рассчитывали на смягчение денежно-кредитной политики, пишет главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова: «Безусловно, снижение ставки означает, что Центральный банк видит признаки охлаждения экономики, которые приведут и к замедлению инфляционного давления». 

По мнению Орловой, решение ЦБ слабо повлияет на ставки по вкладам: в ожидании снижения ключевой ставки, доходности по депозитам уже снизились, поэтому, скорее всего, дальнейшего снижения ставок по вкладам происходить не будет. Иная ситуация со ставками по кредитам, полагает она: «Следует рассчитывать в следующем месяце, что рынки подстроятся под более низкий уровень ключевой ставки и кредиты станут более доступными». Василев же ожидает, что ставки по вкладам в ближайшие недели будут снижены на сопоставимую с ключевой ставкой величину и продолжат постепенно уменьшаться в ближайшие месяцы.